长城首现净利负增长，透过财报找理由

A股汽车板块的第一成长股，同时也是2013年整个A股市场的大牛股长城汽车，日前公布了首份净利负增长的半年报。虽然比例只有-3.25%，但与其历年50%左右的超高速增长（2012年、2013年增长分别为66.63%、44.47%）比起来，这个-3.25%还是颇为扎眼的。到底该如何看待长城的负增长？是上升途中的整理，还是长城的成长拐点已经出现呢？本篇我们先单就财报本身来分析分析。

营收分析：虽然增速放缓，但总体仍健康

利润出现负增长，人们首先关注的自然是营收情况。如果从增长的角度来看，长城汽车2014年上半年的营业收入的确不够理想。2012年、2013年年报，长城汽车的营业收入同比增长分别为43.44%和31.57%，而2014年上半年则滑落到7.99%。很显然，利润负增长的原因里，营收增速放缓是主要原因之一。

从营收的构成来看，占绝对主导的汽车行业收入达到284.19亿元，同比增长8.36%。从区域来看，国内营业收入达到265.43亿元，同比增长12.6%，出口收入则同比减少近30%，只有18.76亿元。从这些细分数据来看，长城汽车在国内市场的收入状况总体还算是比较健康的。

成本分析：管理费用大增是导致利润负增长的主要原因

尽管收入的增速放缓，但毕竟仍有着7.99%的增长率。收入增利润减，第一时间想到的自然是会不会产品的毛利率发生了变化。通过对中报的分析可以发现，答案是否定的。2014年上半年长城汽车的毛利率依然高达25.11%，虽然略低于去年同期的25.35%，但这个细微的变化绝不至于引发利润增长由正转负。事实也是如此——2014年上半年的毛利润为71.6亿元，比去年同期的67亿元还多了4.6亿元。

进一步分析报表会发现，“罪魁祸首”源于期间费用。这其中，销售费用为9.06亿元，比去年增加了不到0.5亿元。从明细看，销售人员的工资薪金、售后服务和运输费用有所增加，广告和媒体服务费、税费以及港杂费有所减少。这些变化都属于相对合理与健康的，变化幅度也在正常区间内。至于财务费用，由于长城汽车现金流充裕，因此这部分费用为负值，并且绝对值比去年同期还大（即对净利的影响是正向的）。

那么最后就归结到管理费用了。长城汽车的管理费用由去年同期的10.34亿元增加到16.05亿元，增加了近6亿元，增幅高达55.19%。

由此可见，长城汽车上半年净利同比减少1.33亿元，主要因素就是管理费用激增所致（毛利润增加4.6亿，管理费用增加6亿，二者之差为1.4亿元）

费用分析：变化主要源于研发支出大幅提升

直接从科目看，管理费用剧增可不是什么好事。很多企业的“由盛转衰”都是由管理费用失控引发的，那么长城汽车是不是也遇到了同样的问题呢？

管理费用中常常容易滋生浪费、腐败和成本激增的科目，如业务招待费、工资薪金等，同比反而是降低的。其他大多数费用的变化也都在合理的范围内。唯独有一项——技术开发支出，由去年同期的5.81亿元增加到了11.56万元，增幅接近6亿元。

虽然中报的项目很多，还有诸如税费的变化、投资收益的变化等等，但通过这一番梳理不难发现，导致长城汽车2014年中期净利润负增长最主要的原因，就在于研发投入增加了近6亿元。

投资和新品情况：主要用于产能扩充、技术研发

长城汽车募集资金在投的项目，包括年产10万台柴油机项目、年产30万台EG发动机项目，年产20万台 6MT项目以及年产40万套的铝合金铸件、车桥及制动器项目、内外饰、车灯具项目，都已经或接近完成。

非募集资金投资项目中，重点为项目金额达40.89亿元的徐水基地，这个项目主要为投产H8、H9等高端车型而建。然后就是已经开始投产的天津基地（23.89亿元），以及长城汽车技术中心项目（20.63亿元）。

从项目投资情况来看，所有的项目都是为主业产能扩充、新产品投产，以及技术研发而来的。

车云小结：看上去很美

如果单从中报数据分析，从企业成长的角度看，结果简直如同教科书一般的合理——在企业高速成长的同时加大新产品的研发；在这个过程中会导致利润增长的减缓甚至短暂回头，一旦研发转换成成果，企业又将步入高速增长。但从产品层面来看又是如何呢？咱们明天接着表。